德银：美国融资底层逻辑变动，美元波动风险显著上升

随着美国外交战略的德银底层调整导致全球地缘政治紧张，国际投资者对美债的美国美元配置兴趣持续下降。同时，融资美国在人工智能领域的逻辑技术优势吸引了大量国际资金流向美股市场。

德意志银行（Deutsche Bank）在最新的变动波动客户报告中指出，美国对外融资的风险外资结构正在发生根本变化：美国越来越依赖海外资金购买美股，而非增加美债的显著持有，这一变化将显著提升美元汇率的上升波动风险。

美国长期以来面临双赤字局面：预计到2025年，德银底层常常账户赤字将达到约1.12万亿美元，美国美元贸易赤字接近1万亿美元，融资持续吸引国际资本流入是逻辑保持国内财政和国际收支平衡的关键。

德银策略师玛莉卡・萨奇德瓦（Mallika Sachdeva）指出，变动波动当前通过权益资本覆盖对外赤字的风险新模式正在重塑美元的总体风险特征。

传统上，显著美债在经济衰退或风险资产下跌时具备逆周期的避险属性，全球资金倾向于流入美债以规避风险，从而支撑美元的多元化避险价值。不过，如今融资重点转向顺周期和散户主导的美股，意味着美元的波动性增强，其走势与AI产业周期密切相关。

萨奇德瓦的观点与澳大利亚储备银行副行长安德鲁・豪泽（Andrew Hauser）早些时的言论相呼应。

豪泽指出，外资从美债转向美股，意味着美国正在失去过去凭借美元作为全球储备货币所享有的“过度特权”，即可以自由和低成本举债的能力，当前这一底层逻辑正在瓦解。

萨奇德瓦表示，欧洲多国加强国防及能源自主的投入，推动“战略自主”布局，需用现有美元储蓄替换本土资产和能源供应，进一步分流对美债的长期持仓，削弱美元的稳定需求基础。

在美国公共财政持续恶化，联邦债务逐步逼近40万亿美元的背景下，本土企业盈利激增，相较于收益率低迷和地缘风险上升的美债，美股展现出更强的性价比，推动资金流向这一资产类别。

此外，日本和韩国、东南亚的散户投资者现已便利地布局美股：韩国散户大量增持美国股票；日本的个人储蓄账户（NISA）机制显著简化了海外股票投资流程，降低了摩擦成本，吸引更多散户资金流向美股，这类资金的稳定性远低于主权国家的长期美债持仓。

在走访美国和亚洲客户期间，萨奇德瓦还发现了一些对货币市场有重要意义的其他宏观趋势。

她指出，市场中存在两大被低估的分化趋势：美国西海岸的资本普遍看好AI与区块链技术的发展，稳定币与资产代币化的创新可能阶段性为美元带来增量资金；而亚洲市场的人民币国际化进程稳步推进，正逐步显现对美元结算与储备体系的分流作用。

德银的估值模型显示，全球十大低估货币中，有六种是来自亚洲主要经济体，涵盖中国、日本、印度和韩国。这一系列亚洲货币在广义美元指数中的总权重已超越欧元，凭借极低的估值，未来将成为长期压制美元走势的核心力量。