华创证券张瑜：四重维度分析中国宽基指数的中游制造成效

官网APP获悉，华创华创证券发文指出，证券张瑜重维中游制造随着全球的度分供给紧张，中国的析中中游制造业正逐步进入“出海创收”的新战略阶段。为了抓住这一时代的国宽机遇，需要通过四个维度评估宽基指数的成效真实表现。一是华创从体量与趋势入手，观察中游含量的证券张瑜重维中游制造分化及系统性提升。二是度分分析虚实与结构，以了解中游市值的析中盈利支撑差异。三是国宽评估驱动与出海能力，发现整体出海潜力强劲但指数属性各异。成效四是华创看市场动力与归因，揭示不同的证券张瑜重维中游制造演进路径。

华创证券

报告摘要如下：

第一重透视：看体量——宽基中游化的度分动态与趋势。

宽基指数的中游成分在横向和纵向比较中展现出明显特点，映射出宏观产业动能的转变。

一是横向比较：宽基结构性分化明显。创业板指数显示出较高的中游纯度，中游市值与利润占比均超过70%，形成了稳固的先进制造基础；而港股宽基（比如恒生指数、恒生科技）则聚焦互联网与本地生活，底层资产配置偏向消费领域。

二是纵向比较：十年来定价权的提升。中游制造在A股的定价权大幅上升，创业板中游市值的比例增强了44个百分点，而沪深300的中游占比也从17.3%提升至39.3%，这对于产业升级与动能转换的趋势提供了印证。

三是短期算法：2025年预计的加速发展。在2025年前三季度，宽基指数中游将加速增长（创业板中游市值和盈利的占比分别提升9.2和6.0个百分点），这显示出中国中游制造在全球市场扩张的机遇正在显现。

第二重透视：看虚实——市值增长的盈利基础。

考虑市值占比时，需关注市值增长背后的盈利，分析“市值盈利错配比”可以发现不同宽基指数间的结构性差异：

创业板指展现出高弹性的盈利驱动。其72.3%的中游市值贡献了77.5%的净利润，依托出海高毛利和行业壁垒，形成了强有力的利润基础。

沪深300与上证指数展现出“新老均衡”的配置结构，具有明显的不对称，反映出对大金融和传统消费的依赖，为风险提供保障，同时制造蓝筹则承担着转型的弹性任务。

第三重透视：看驱动——谁在真正撬动全球市场？

当前的中游超额收益源自出口顺价和全球市场份额的扩大。引入“海外收入敞口”这一指标，这些指数的底层驱动力呈现出共性与个性的交融：

一是宽基的共性：中游的出海能力普遍强大，为各指数间的共同特征。

二是指数特征的差异：创业板指作为高弹性工具，海外营收占比超30%，成为“全球供应链”的重要组成部分；沪深300则为内外均衡的配置，通过大消费、大金融支撑的方式兼顾出海红利与国内需求保障。

第四重透视：看归因——被动与内生增长的对比。

宽基指数的中游化及出海化背后，微观传导机制存在不同。通过市值与海外营收的双重分析，揭示了截然不同的演化路径：

创业板指的增长来自内部推动，其市场份额十年增长43.1个百分点，88%是由于成分股的内生增长；海外营收占比提升的19.6个百分点中，95%是内部贡献。

沪深300则体现了主动的“优化更新”，其新增中游份额的一半来自于换血，反映了指数通过优胜劣汰适应宏观变化的能力，同时，出海营收的增加95%依然得益于已有企业的增长。

风险提示：财务数据更新滞后、港股海外收入数据缺失。