国泰海通：债券仍然是支撑，权益配置显著提高

据官网APP消息，国泰国泰海通发布研究报告，海通认为外部和内部因素共同促进保险公司盈利提升。债券支撑自1996年以来，权益长期利率维持在1.79%-1.90%区间，配置预计长期利率的显著企稳回升以及对权益市场温和上行的预期，加上保险公司对资产管理和配置策略的提高优化，将共同推动盈利改善。国泰维持行业“增持”评级。海通

国泰海通的债券支撑主要观点如下：

事件

2025年四季度，金融监管总局发布保险公司资金运用情况。权益

保费增长推动2025年保险资金运用余额稳健提升

截至2025年末，配置保险行业资金运用余额达到38.5万亿元，显著较年初增长15.7%；其中人身险为34.7万亿元，提高增长15.7%；财险为2.4万亿元，国泰增长8.8%。这主要得益于保险储蓄需求旺盛带动的保费增长，预计2025年保险行业保费同比增长7.1%，人身险同比增长8.3%，财险同比增长3.9%。

2025年债券配置保持稳健，权益配置明显提升

1）截至2025年四季度末，保险行业（涵盖人身险和财险）配置“股票+基金”总额为5.70万亿元，比年初增加1.60万亿元，占比15.4%，提升2.6个百分点。其中，股票资产达3.73万亿元，较年初增加1.31万亿元，环比Q3末微涨0.11万亿元；占比为10.1%，增长2.5个百分点，环比保持稳定。基金资产为1.97万亿元，上涨0.29万亿元，但环比Q3末减少34亿元；占比5.3%，增长0.1个百分点，环比小幅下降0.2个百分点。预计保险资金对“中长期资金入市”政策的响应将提升权益资产配置，同时受益于2025年权益市场回暖，金融资产市值上涨，上证指数较年初上涨18.4%。

2）保险行业债券资产配置占比为50.4%，较年初提升0.9个百分点，环比Q3末微增0.1个百分点。预计债券资产仍是保险公司资产配置的“支柱”，未来在利率波动的背景下，保险公司将灵活调整债券配置和交易策略。

3）保险行业银行存款配置占比为8.2%，较年初下降0.9个百分点，环比Q3末增加0.3个百分点。当前存款利率仍处于低位，预计银行存款占比将持续下降。

4）保险行业其他资产（主要为非标）配置占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，环比Q3末保持稳定。预计由于存量非标资产到期以及优质非标资产的稀缺性，其他资产占比将进一步降低。

风险提示：

长期利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期。